英国女歌手slo资料-从“特麻辣粉”的运用看今年央行的货币政策取向

1月23日，中国人民银行在2019年第一季度开展了定向中期贷款便利(tmlf)操作。操作对象为符合相关条件并提出申请的大型商业银行、股份制商业银行和大型城市商业银行。Tmlf被人们戏称为“特辣粉”。本次操作金额2575亿元，利率3.15%，比中期贷款便利(mlf)利率低15个基点；期限为1年，可根据金融机构需要续展2次。

这种tmlf操作有三个特点:一是期限长，到期后实际使用年限可长达3年，可持续性强，可减少“期限错配”等问题，满足中小企业中长期贷款；第二，利率低。tmlf利率比mlf便利利率低15个基点，目前为3.15%。实际上是定向降息，有利于降低小微企业和民营企业的融资成本；三是营业金额2575亿元的大型商业银行、股份制商业银行、大型城市商业银行均可申请。

本次tmlf操作延续了央行1月以来连续RRR降准、逆回购等流动性释放措施，旨在降低民营企业表内信贷成本，体现央行促进民营企业融资的定向调控，引导商业银行加大对小微企业和民营企业的金融支持，充分发挥其定向调控功能。

事实上，央行根据中国金融市场的运行和经济发展的需要，创造了一系列新的货币政策工具。1月24日晚间，央行新增工具，通过设立央行票据互换工具(cbs)改善银行永续债流动性，支持银行发行永续债补充资本。除了上述两种，央行自2013年以来设立的工具还包括短期流动性工具(slo)、常备借贷便利(slf)、中期借贷便利(mlf)、临时流动性工具(tlf)、临时准备金分配安排(cra)等。作为常规公开市场操作的补充，这些新的政策工具可以在银行体系流动性需求波动时用于不同的对象或领域，使央行货币政策更具针对性和灵活性，也对改善期限错配、提高金融配置效率起到积极作用。例如，2017年12月29日央行创设的货币工具cra，作为tlf推出后对结构性工具的创新和改进，有效缓解了春节前的暂时性流动性缺口，但其使用期限仅为30天。

众多货币工具的创造，是中央银行根据我国经济发展的需要和货币政策传导机制存在的问题而做出的探索和创新。对中国来说，货币政策传导有三个基本环节:第一个环节，从中央银行到商业银行等金融机构和金融市场，首先影响金融机构的准备金和信用水平，决定金融市场的货币供求；第二个环节，从金融机构或金融市场到各个经济活动主体，在这个过程中对各个经济活动主体的消费、储蓄、投资等活动产生影响。最后一个环节是从非金融部门经济行为体到社会经济变量，与民生、就业等方面密切相关。

然而，货币政策传导不畅的现象长期存在于金融市场。在本次tmlf实施前，央行已分别于1月2日和4日两次释放流动性，以增加春节前的资金供应，保持银行体系流动性合理充足。但是，资金进入实体经济仍然存在一些障碍，尤其是民营和中小企业，仍然感到资金短缺。这说明货币政策传导机制有待完善，传导过程中存在“阻滞”，影响了其功能的发挥。

归根结底，货币政策传导受阻主要是金融“脱实向虚”的表现。央行流动性注入银行体系后，受到资金供给方和需求方双方意愿和能力的制约，信贷扩张受到供给方和需求方的多重约束。金融系统“有钱”很难用，也很难用在最需要的地方。甚至导致金融体系资金空转，扭曲利率。具体来说，有三个主要因素:

从资金需求来看，当前的去杠杆政策和地方政府对房地产的依赖是影响货币政策传导的主要因素。一方面，虽然地方政府债务得到控制，房地产市场调控不断加强，但在内外经济形势不明朗的情况下，企业投资更加谨慎。随着央行宽松的货币政策，资金不可避免地流向房地产、地方融资平台等领域。另一方面，去杠杆和严格的金融监管迫使表外融资渠道收缩。同时，银行受资本充足率下降和居民存款增速影响，表外融资难以顺利转入表内。信贷紧缩效应使得许多中小企业难以从银行获得融资。所以，一方面，金融机构的钱比较充裕，但是企业的融资难并没有得到缓解。

其次，从资金供给看，虽然央行持续释放宽松货币政策信号，但银行等金融机构增加正常信贷投放的内在动力不足，资金利率向贷款利率传导受阻。银行的资金供给主体还是靠信誉高的大企业和国企。一些民企被迫寻求与国企合资获得融资，享受“隐性担保”。一些大企业也愿意从事这类金融批发业务，甚至成立融资租赁等类型的公司，以获取更大的利润。于是，金融市场出现了一个奇怪的现象，金融企业为国有企业提供资金，然后国有企业贷款给中小民营企业。宽松货币政策的结果并没有解决中小企业“融资难、融资贵”的问题。

最后，货币政策本身并不是万能的。货币政策是对市场经济运行的逆周期调节，更多体现在减缓市场波动的程度上，并不能改变经济运行的方向。经济发展还是要看市场环境本身。其次，货币政策的效果还需要财政政策的配合，即需要政府各部门的配合和共同努力。中央银行创造的新的货币政策工具可以在一定程度上改善货币政策的传导机制，有助于引导货币的流动。

2019年，中国将面临更加复杂的经济发展环境。一方面，国内经济面临较大下行压力；另一方面，中美贸易摩擦、美国货币政策、英国退出欧盟等外部事件存在很大的不确定性。因此，促进中国经济的稳定增长是货币政策的重要目标。但美国加息预期下降，人民币贬值压力减小，外部环境对中国货币政策的约束减少，将为中国货币政策提供更大的操作空间。未来将出台更加宽松的信贷政策。因此可以预测，2019年央行将继续维持相对宽松的货币政策，不排除在合适的时机两次或三次降准，甚至降息。此外，还将配合运用多种新型货币操作工具，适时适度释放流动性，加大经济逆周期调节力度，充分发挥货币政策的结构优化作用，促进我国经济结构调整和国民经济健康发展。

(卞祖咏、分别为中国人民大学重阳金融研究院研究员、助理研究员)